黄金的黄金时代

1999年5月，英格兰银行宣布将在市场上大量抛售黄金储备，多数欧洲央行随即仿效。消息传出后几周内，黄金价格跌到每盎司250美元的低位。在欧洲央行眼中，黄金是过时的储备手段，占地占人手，又不能像国债那样提供投资回报。十年内，欧洲的央行共卖出3800吨黄金，由于之后金价上升至少损失了400亿美元。当年瑞士央行在售出三成黄金后，号称“大约减少30%的风险”，今天读来令人啼笑皆非。

十年后，中国人民银行透露，在近几年内悄悄增持黄金约500吨，中国因此成为世界第五大黄金持有国。许多新兴市场国家也采取了类似行动。2008年是20年来各国央行首个整体净增持黄金的年份，上次央行如此大规模地购入黄金，可以追溯到1965年。

雷曼兄弟倒闭后,政府纷纷实施巨额财政刺激政策，央行不仅将利率拉向零，更通过数量扩张政策大印钞票。经济环境振荡，金融体系濒于崩溃，央行信用遭到质疑，货币面临贬值压力。传统智慧下黄金的黄金时代似乎来临，然而金价却没有大升。

央行发行的货币在失去信用，不代表黄金可以成为替代货币。黄金每年的生产量有限，而且产量越来越低。世界经济在飞速发展，科技成果日新月异，黄金供应根本无法满足经济的需要、信贷的扩张。美国19世纪末(淘金潮过后)黄金供应下降，物价暴跌23%，经济陷入衰退和通缩，便是前车之鉴。黄金的通缩特性，决定了它作为交易货币的时代已经一去不复返。在可预见的未来，笔者看不到金本位的重演，至少在主要资本主义国家中此路不通。

黄金的价值在于其储蓄功能。它的稳定供应和不受国家政策干扰的特点，决定了它是财富载体的一种形式。当货币当局循规蹈矩、通胀不扬时，有收益的证券(尤其是国债)更受资金的青睐;当央行为所欲为、货币信用遭玷污时，黄金的价值才会凸显。黄金的价值，往往与世界上主导货币的兴衰成反比，英镑时期如此，美元朝代亦不例外。

另外，黄金的价格往往与投资者的快乐指数成反比。当股市或债市回报高企时，零回报的黄金无法引起资金的兴趣;当股市和债市同时不景时，黄金往往大旺。二战后的60年中，当美国证券市场(包括股市、债市)的实际回报超过10%时，黄金的实质回报为-9%;当股、债市回报为-8%时，黄金的回报却高达22%。这解释了雷曼兄弟倒闭后黄金的表现为什么不理想。央行的超级灌水先制造出意料之外的国债大牛市，接着是股市大升，作为另类投资工具的黄金并没有得到表现的机会。换言之，除了一个短暂的震撼期外，世界金融资产价格在百年一遇的金融海啸中并未真正地“痛苦”起来。央行史无前例的货币扩张政策，伴之以不见身影的通货膨胀，打掉了黄金的“快乐”期。

那么，黄金值不值得投资?笔者认为值得，因为它稀有。不过黄金的稀缺性与石油的稀缺性完全不同。石油的稀缺性建立在它的使用价值之上。世界上越来越多的人开汽车、用空调，令石油需求增长快过供应，而且石油是不可再生资源，于是油价上涨。黄金则不同，人类社会几千年来生产出的17万吨黄金，几乎全部仍然在人间(沉船、窖藏和帝王陵墓不过是暂时失踪而已)。在所有金属中，黄金的工业用途是最少的，其变化不过是在官方的金砖或民间的首饰之间作形态上转换。黄金的价值在于人们对储蓄的需要，在于其保值的功能。

其实，黄金价格也可以如石油一样暴涨，只是催化剂并非来自最终使用需求，而是人们对央行信用和能力的疑虑。当主流储蓄货币变成强盗货币之时，当央行监守自盗之时，便是黄金放光之日。

目前全球经济正处在一个非常时期，央行们不仅将利率降到史无前例的低位，而且通过数量扩张政策向金融体系注入巨额流动性。尽管政府信誓旦旦，一俟经济好转，便会回收流动性，但笔者相信，开了第一次头就会有第二次、第三次。过去20年富有纪律的货币政策已经成为过去，央行的独立性已经消失，通货膨胀重临只是时间的问题，而且物价上涨的剧烈程度和时间长度均会超出目前的预期。

另外，欧美日纷纷进入老龄化社会，中国独生子女政策带来的冲击也快浮现。没有一个国家为此作出适当的拨备，目前的财政收入根本无法应付庞大的医疗、退休开支。长远来看，政府过量发钞似乎无可避免，其代价是国家信用危机和一个高通胀时代的来临。

黄金，是滞胀时代的首选储蓄手段。